发布研究报告称，中信证券中粮维持（01610）“买入”评级，维持考虑到生猪价格波动及原材料价格上涨影响，家佳级目调整公司2022/23年、康买新增2024年盈利预测，入评预测2022/23/24年EPS预测至每股-0.11/0.59/0.47元（原2022/23年预测为0.26/0.78元），港元参考可比公司和历史估值，中信证券中粮予2023年8倍PE，维持目标价5.6港元。家佳级目

中信证券主要观点如下：

优秀的康买成本管控+期货套保能力，业绩略超预期。入评

公司2021年营业收入132.28亿元，港元同比下降30.09%，中信证券中粮净利润（调整前）23.5亿元，维持同比下滑19.1%，家佳级目公司拥有人应占净利润（调整前）23.8亿元，同比下滑17.5%。业绩略超预期主要系生猪板块贡献利润。

2021年公司出栏生猪343.7万头，同比增长67.99%，均价18.26元/公斤，同比下滑43.5%，养殖板块实现利润26.80亿元，同比下滑30.88%。得益于期现结合的创新业务模式，公司套保业务预估贡献14亿+利润。剔除套保业务影响，该行预计2021全年公司肥猪完全成本约16-16.5元/公斤，居上市公司前列。成本优势主要来源于全方位的降本增效。报告期内，尽管行业玉米、豆粕等饲料原料价格上涨，公司背靠中粮集团发挥饲料采购端优势，同时运用多种原料替代降低饲料成本；生产管理方面，公司持续推进育种体系建设，优化母猪，强化内部对标，不断加强精细化管理，推行精准激励，成本控制能力突出。

此外，得益于行情判断和风险敞口的把握，公司进口肉业务2021年实现3.7亿利润，生鲜猪肉微亏，肉制品业务扭亏微赢。

品牌业务发力，食品化转型加速。

公司积极向产业链下游拓展，提高整体抗风险能力，并通过品牌业务打造新的增长曲线。随着公司吉林（2021年12月）及赤峰项目（预计2022年）陆续投产，总屠宰产能预计提升至450万头/年。销售上，2021年公司生鲜猪肉销量16.6万吨，同比增长52.29%，其中品牌业务营收占比34.6%。公司重点对亚麻籽猪产品进行推广，已树立了安全健康的产品形象，2021年销量同比增长约137%。2022年公司将继续以品牌盒装肉和亚麻籽猪为核心加强品牌建设，随着下游屠宰加工产能释放以及线上线下多个销售渠道得到夯实，预计公司品牌业务占比持续提升，食品化转型将进入加速期。

稳健运营，蓄力下一轮周期。

2021年底公司货币资金10.4亿，资产负债率52.3%，环比下降。公司稳步推进养殖产能建设，2021年底公司能繁母猪+后备母猪存栏预估25万头，猪舍产能已超过600万头，预计2022年能繁母猪稳步增长，支撑公司2022/2023年出栏达到400-440万/500万+。猪价底部震荡，猪周期反转预期临近，公司运营稳健，有望充分受益下一轮猪周期。

风险因素：猪价不达预期；原材料价格上涨；动物疫病大规模爆发；食品安全问题；自然灾害；政策不达预期等。

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