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洪灝|美债收益率曲线倒挂；让历史告诉未来

昨夜，美债收益率曲线10y-2y瞬间倒挂。美债这次倒挂来的收益掩耳不及迅雷。之前，率曲历史我在这个实名认证微博里提示了美债收益率曲线将从长至短内卷，线倒纷纷倒挂。挂让告诉

历史上的洪灝每一次10y-2y美债收益率曲线倒挂，都预示着经济衰退。美债然而，收益每一次都会有经济学家解释，率曲历史“这次不一样”。线倒以下是挂让告诉过去三十多年，美债收益率曲线倒挂后，洪灝美联储专家们如何解释“这次不一样”：

1）1990年经济衰退|格林斯潘

1989年2月，美债联邦公开市场委员会格林斯潘：我从收益率曲线和它对美联储信用的收益看法中感到极大的安慰。它有什么前瞻性？关于未来，它告诉我们什么？我不确定是否真的如此。美国和其他地方的收益率曲线并不是未来通货膨胀的可靠指标，大多数经济衰退因通胀而起。我不会这样下注押宝。所以我不认为收益率曲线倒挂告诉我们什么重要的事情。

2）2000年经济衰退|格林斯潘

2000 年 2 月，美联储绿皮书将收益率曲线倒挂归咎于“与财政部回购计划和对于其他相关的、债券相对供应变化预期”的技术因素。财政部长Larry Summers在倒挂之前宣布了30亿美元美债回购。

美联储注意到市场上有两种观点：一种将倒挂视为一种暂时的现象，预期曲线。一旦美联储在第一季度开始收紧货币政策，收益率曲线就会再次陡峭化。另一种观点认为倒挂jiangq继续，反映了随着美联储收紧，机构卖盘增加，经济活动放缓。

3月，绿皮书继续认为是债券供应问题，引用了国会预算办公室对削减美国国债发行的预测。美联储公开市场委员会将不得不更积极地收紧货币政策，以迫使收益率上升和抑制的股市。FOMC也讨论了来自 国内外投资组合账户对长期债券的强劲需求。但国债发行量相对于需求实在太低了，政府预算盈余也将进一步缩减债券供应。

2000 年10 月，FOMC称倒挂是“供应问题”。

2000年11月，FOMC称“收益率曲线的短端已经坍塌，清楚地反映了市场对放松的预期”。

* 最后，美股从峰值到谷底跌了约50%。

3）2007年经济衰退|伯南克

3月6日，伯南克做了题为“反思收益率曲线”的演讲。他认为收益率下降可以归因于期限溢价的下降，反映了“大缓和时期”和货币政策的有效性。一些亚洲国家干预汇率市场，把它们的大部分的美元储备大幅投入美国国债，使美元贬值。同时，财政部的供应没有跟上养老基金等的需求。

3月6日，FOMC会议纪要记录，虽然伯南克发表了演讲，但市场对于收益率曲线倒挂的原因看法分歧。

9月6日，FOMC认为，2000年收益率曲线倒挂是一种信号，现在回想起来，当时美联储可能应该有所回应。Reinhart莱因哈特指出：出于两个原因，这个指标现在似乎不那么令人信服。收益率曲线多年来曾经失误，包括90年代中期倒挂后并没有出现的经济衰退。其次，收益率下降可能是因为不确定性减少，而不是经济脆弱性加剧的迹象。

Plosser也指出，曲线斜率变化的预测能力取决于收益率曲线变化的原因。一半是由于期限溢价Term Premium，而期限溢价对于经济衰退的预测能力较低。Miskin认为，“我对于经济衰退期间收益率曲线的变化做了一些研究。我不认为收益率曲线提供了很多信息。倒挂有特定的原因，即期限溢价扁平化。

* 最后，美股从峰值到谷底跌了约50%。

4）2018、2019年两次倒挂。2020年新冠衰退|耶伦、鲍威尔

2017年12 月 ，耶伦称，“有充分的理由认为，收益率曲线和商业周期之间的关系已经发生了变化。

2018年6月1，鲍威尔指出。期限溢价一直很低，因此有人认为，收益率曲线平坦化是计算问题。更重要的是中性利率水平，而长期收益率似乎在告诉我们中性利率应该所在的位置。

* 2018年，美股从峰值到谷底跌了25%；2020年，美股从峰值到谷底跌了约40%。

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